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黨的十八屆三中全會《決定》提出的健全多層次資本市場體系,是完善現(xiàn)代市場體系的重要內(nèi)容,也是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的一項(xiàng)戰(zhàn)略任務(wù)。早在2003年,中央就提出建立多層次資本市場體系。當(dāng)時(shí)主要是考慮我國股票市場只有面向大中型企業(yè)的主板市場,層次單一,難以滿足大量中小型企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求。2004年我國推出了中小板,2009年推出了創(chuàng)業(yè)板。經(jīng)過10年探索,我國多層次資本市場體系初具規(guī)模,股票交易所市場日益壯大,中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(“新三板”)服務(wù)范圍已擴(kuò)展至全國,各地區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場和證券公司柜臺市場積極探索前行。同時(shí),債券市場、期貨及衍生品市場蓬勃發(fā)展,產(chǎn)品日益豐富,規(guī)模不斷擴(kuò)大。多層次資本市場建設(shè)不僅有力支持了經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展,而且為建立現(xiàn)代企業(yè)制度、構(gòu)建現(xiàn)代金融體系、推動多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。同時(shí)應(yīng)看到,當(dāng)前我國資本市場仍處在“新興加轉(zhuǎn)軌”階段,還存在不少問題,主要表現(xiàn)在市場化、法制化、國際化程度不高,直接融資比重偏低,市場層次、結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施不完善,產(chǎn)品不夠豐富,證券期貨服務(wù)業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不足等,迫切需要深化改革、擴(kuò)大開放,健全多層次資本市場體系。
多層次資本市場是對現(xiàn)代資本市場復(fù)雜形態(tài)的一種表述,是資本市場有機(jī)聯(lián)系的各要素總和,具有豐富的內(nèi)涵。從交易場所來看,多層次資本市場可以分為交易所市場和場外市場;根據(jù)發(fā)行和資金募集方式,可以分為公募市場和私募市場;根據(jù)交易品種,可以分為以股票債券為主的基礎(chǔ)產(chǎn)品市場和期貨及衍生品市場;同一個(gè)市場內(nèi)部也包含不同的層次。同時(shí),多層次資本市場的各個(gè)層次并不是簡單平行、彼此隔離的,而是既相互區(qū)分、又相互交錯(cuò)并不斷演進(jìn)的結(jié)構(gòu)。資本市場的多層次特性還體現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管體系的多層次,交易定價(jià)、交割清算方式的多樣性,它們與多層次市場共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)平衡的金融生態(tài)系統(tǒng)。
健全多層次資本市場體系的重要性
健全多層次資本市場體系,是發(fā)揮市場配置資源決定性作用的必然要求,是推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展的有力引擎,也是維護(hù)社會公平正義、促進(jìn)社會和諧、增進(jìn)人民福祉的重要手段。
有利于調(diào)動民間資本的積極性,將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資,提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。我國儲蓄率較高,但存在企業(yè)融資難、民間投資難的突出矛盾,反映了我國資本市場欠發(fā)達(dá)、市場層次不豐富、資金供需雙方不能有效匹配的矛盾。處在不同發(fā)展階段的企業(yè),其融資需求和條件是不一樣的;同樣,投資者的需求也是多樣的。多層次資本市場體系可以提供多種類型的金融產(chǎn)品和交易場所,為多樣化的投融資需求打造高效匹配的平臺,有利于促進(jìn)生產(chǎn)要素自由流動,激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長活力。
有利于創(chuàng)新宏觀調(diào)控機(jī)制,提高直接融資比重,防范和化解經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。我國金融結(jié)構(gòu)長期失衡,直接融資比重偏低,實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度依賴銀行信貸。潛在不良貸款、影子銀行、地方政府融資平臺、房地產(chǎn)市場等方面的風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)聯(lián)且正在累積。近年來,我國企業(yè)和地方政府的負(fù)債水平不斷提高,依靠信貸大規(guī)模擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)難以為繼。國際經(jīng)驗(yàn)表明,直接融資和間接融資平衡發(fā)展是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)彈性的重要舉措。多層次資本市場可以提供多元化的股權(quán)融資,加快資本形成,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率;有助于盤活存量資產(chǎn),進(jìn)一步改善金融結(jié)構(gòu),改變過度依賴銀行體系的局面,分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。
有利于促進(jìn)科技創(chuàng)新,促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。中小企業(yè)孕育著新的商業(yè)模式以至新興產(chǎn)業(yè),往往會成為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的先導(dǎo)力量。我國大量科技創(chuàng)新型企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)高、資產(chǎn)少的特點(diǎn),難以獲得銀行信貸資金支持。多層次資本市場可以通過提供風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資等建立融資方和投資方風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的機(jī)制,緩解中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)融資難問題,并由市場篩選出有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè),推動新興業(yè)態(tài)和產(chǎn)業(yè)成長,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。
有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合,緩解產(chǎn)能過剩。大力推進(jìn)企業(yè)市場化并購重組,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合,是解決產(chǎn)能過剩問題的重要手段。多層次資本市場可以提供更加高效透明的定價(jià)機(jī)制和靈活多樣的支付工具與融資手段,如普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、高收益?zhèn)、并購基金等,推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
有利于滿足日益增長的社會財(cái)富管理需求,改善民生,促進(jìn)社會和諧。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民收入增加,居民投資理財(cái)需求激增。多層次資本市場可以提供多種風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融產(chǎn)品,多渠道滿足日益增長的居民投資和理財(cái)需求,使不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力的投資者都能找到適合自己的產(chǎn)品和服務(wù),增加居民財(cái)產(chǎn)性收入,進(jìn)而促進(jìn)社會和諧穩(wěn)定。同時(shí),多層次資本市場可以有效促進(jìn)養(yǎng)老金等社會保險(xiǎn)基金保值增值,提高社會保障水平。