基金經理看兩會！這些政策吃下定心丸A股布局哪些主線？全面解讀來了

備受市場關注的“兩會”召開，在這一疫情特殊時期召開的“兩會”究竟有哪些看點?對今年乃至未來的經濟形勢有哪些影響?對A股市場影響多大?帶來哪些領域的投資機遇?《中國基金報》專門推出知名基金經理看兩會系列報道，一一揭開這些問題的答案。

全國政協(xié)十三屆三次會議、十三屆全國人大三次會議分別于5月21日、5月22日在北京正式開幕。A股歷來有“兩會行情”一說，會議期間經濟社會發(fā)展目標、宏觀經濟政策及行業(yè)政策將逐步定調，引發(fā)市場及投資者關注�；�金君采訪了平安基金權益投資總監(jiān)李化松、前海開源基金管理委員會主席兼聯席投資總監(jiān)邱杰、諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源。一起來談談“兩會行情”。他們對兩會和政府工作報告的核心看法是：

李化松：一季度GDP為負增長，通縮壓力加大。海外疫情的蔓延會給我國二季度的出口和制造業(yè)投資進一步帶來下行壓力，但會隨著疫情拐點的到來而向上修復。我國通縮壓力在需求走弱及原油價格影響下加大，2月份CPI和PPI同比已呈現回落。預計未來流動性寬松格局依舊，將不斷引導資本市場資金支持實體經濟。中國資產質地優(yōu)秀，估值較低，預計海外資金會持續(xù)流入中國市場。目前技術創(chuàng)新周期沒有改變，新的增長機會仍在出現，所以我對中國經濟和資本市場仍然樂觀。

邱杰：長期比較看好內需消費企業(yè)、優(yōu)質的科技企業(yè)、以及國企改革受益的企業(yè)等機會。海外經濟受疫情影響較大且可能持續(xù)，本次兩會提出實施擴大內需戰(zhàn)略，推動消費回升，消費領域具備長期投資機會，目前主要會關注一些具備安全邊際的細分龍頭，希望尋找到長期能具備全球競爭優(yōu)勢潛力的優(yōu)質企業(yè)。兩會提出了實施國企改革三年行動，《關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》也對國企改革著墨較多，未來幾年國企改革可能會有所突破，因此國企改革也可能會帶來一些新的投資機會。

鄭源：政府工作報告首先明確了更加靈活適度的貨幣政策和更加積極有為的財政政策，這將是今年A股市場仍然維持充裕的流動性基礎。因此 A股目前的結構性行情仍將維持。另外，此次首次提出的“兩新一重”的工作重點仍將是新基建和傳統(tǒng)基建，因此看好與此相關的TMT板塊、新能源車產業(yè)鏈、傳統(tǒng)基建產業(yè)鏈，以及軌道交通建設板塊等板塊。此外，耐用消費品和大眾消費品板塊也將會是關注的板塊。

關注“六保”底線，促進“六穩(wěn)”目標實現

中國基金報記者：您如何看今年兩會政策和政府工作報告?本屆“兩會”哪些是您比較關注的內容?

李化松：全國兩會順利召開，明確了擴大內需，穩(wěn)定就業(yè)和著眼未來的目標。對3月份復工以來擴大內需的政策導向，財政、貨幣、產業(yè)、區(qū)域政策作出肯定。我比較關注開放改革領域的政策，這類政策往往可以給優(yōu)秀的企業(yè)家創(chuàng)造更好的環(huán)境，讓企業(yè)家來引領經濟增長。

邱杰：本次兩會比較值得關注的是沒有設定經濟增長的目標，我認為這是非常務實的選擇。由于疫情影響，目前國內經濟以及全球經濟都受到很大的影響，單純保GDP增長意義并不大;本次兩會定調淡化增長目標，把主要精力放在保市場主體、保就業(yè)、保民生等“六保”上，我認為是一個亮點。

鄭源：到目前為止，兩會中最讓人關注的重點是2020年《政府工作報告》。對股市投資而言，以下4點內容尤其重要。

首先，今年的政府工作報告首次沒有提及具體的GDP目標，說明今年政府的工作重點更加務實。面對疫情沖擊和全球貿易環(huán)境的挑戰(zhàn)，政府工作對于短期目標淡化，工作目標著眼于更加長效的規(guī)劃和布局;

第二，以“六保”為底線，促進“六穩(wěn)”目標實現，明確了政府工作的發(fā)力點，也表明了今年政府重點工作的邊界;

第三，積極的財政政策要“更加積極有為”和穩(wěn)健的貨幣政策要“更加靈活適度”，其中“資金”和“貨幣”雙“直達”，表明了為保證經濟盡快恢復的財政和貨幣管控思路;

第四，對于穩(wěn)增長和調結構的宏觀經濟目標，報告中首次提出了以“兩新一重”為抓手，這也體現了今年接下來投資增量可能的主要領域和方向。

兩會政策超預期的板塊或有較好表現

中國基金報記者：您認為今年兩會對A股市場影響大么?是否有“兩會行情”?您近期是否進行了相關持倉結構調整?

李化松：我在投資上，更多還是遵循自下而上選股的邏輯，不會專門因為“兩會行情”而調整持倉

邱杰：兩會是非常重要的會議，對于全年的宏觀政策有較強的指導意義，對于我們在資產配置決策、行業(yè)機會把握都有一定的影響。但總體來講我在投資中更多側重于對中長期的判斷，以自下而上優(yōu)選個股為主，所有實際投資中沒有根據兩會做特別的調整。

鄭源：歷年“兩會”中所發(fā)布的大量政策信息對資本市場都有著指引和導向作用，對A股市場的走勢、風格和熱點都有著較大影響。

我認為在今年的兩會中，這樣的影響力也同樣存在。當然，與往年相比而言，今年“兩會”的召開時點和背景與往年還是有著很大的不同。今年“兩年”由年初推遲到了5月份，在時間點上已經過了年初的布局階段，從A股節(jié)奏上看，已經從年初的結合“春季攻勢”的年報行情階段，進入到“一季報”和“半年報”的間歇期。導致這一變化的原因顯然是由于年初疫情爆發(fā)造成了巨大影響。因此，今年A股市場對“兩會”的關注點，很明顯的聚焦在下半年的投資布局要點上。

另外，從往年看，進入5月中下旬之后，權益市場會受到傳統(tǒng)的半年度節(jié)點資金緊張的影響，而進入較長的階段性調整。但今年由于疫情沖擊，市場資金的充裕度應該會遠好于往年，政府工作報告也驗證了這一觀點。因此，市場維持投資熱度的可能性較大，調整的幅度和時間都可能會比往年短。另外，從往年的經驗來看，在“兩會”進行期間，市場的表現會以震蕩觀望為主，相信今年仍有可能維持這一特點。經歷了前5個月的明顯結構性行情之后，面對“兩會”的各種政策明確，A股市場有可能重新選擇投資的熱點方向。我們應該也將會根據“兩會”所傳達的信息來對持倉結構進行一定程度的調整。

新冠疫情的持續(xù)及衍生影響仍是核心因素

中國基金報記者：能否談談目前市場利好因素和利空因素?

李化松：整體來看，一季度GDP為負增長，通縮壓力加大。海外疫情的蔓延會給我國二季度的出口和制造業(yè)投資進一步帶來下行壓力，但會隨著疫情拐點的到來而向上修復。我國通縮壓力在需求走弱及原油價格影響下加大，2 月份CPI和PPI同比已呈現回落。預計未來流動性寬松格局依舊，將不斷引導資本市場資金支持實體經濟。中國資產質地優(yōu)秀，估值較低，預計海外資金會持續(xù)流入中國市場。目前技術創(chuàng)新周期沒有改變，新的增長機會仍在出現，所以我對中國經濟和資本市場仍然樂觀。

戰(zhàn)略上也看好權益市場的中長期機會，因為疫情的影響終將過去，同時我們處于新一輪科技創(chuàng)新周期的起點，以5G、云計算和人工智能為代表的科技產業(yè)處于爆發(fā)初期，存在巨大成長空間。此次疫情，將會加速創(chuàng)新，有助于中國企業(yè)更好的把握這一輪和成長機會。經濟換擋期下，中國正步入品質消費升級時代，消費增長趨勢明朗。更重要的是，中國A股上市公司的整體估值以及外資配置比例相比其他市場偏低。雖然外資流入進程或受情緒影響出現短期反復，但外資持續(xù)流入的長期趨勢難以逆轉。短期來看，海外的疫情的不確定性在逐漸減弱，西方國家也逐漸開始解除封城措施;中國經濟已經率先從疫情中走出，經濟正在逐漸復蘇。

利好因素，應該是政府企業(yè)對疫情和外部沖擊的積極應對。利空因素，還是外部的持續(xù)沖擊。核心是，我們能否開放心態(tài)，改革開放，積極應對外部沖擊。

邱杰：新冠疫情的持續(xù)及衍生影響的不確定性仍是市場目前面臨的主要不利因素。疫情在全球已經廣泛的蔓延，我們很可能在未來較長的一段時間要與新冠病毒長期共存。由于病毒的隱蔽性高、傳染性強，在有效的疫苗或藥物研發(fā)成功之前，疫情將使全球經濟長時間運行于正常水平之下，這一方面會壓制企業(yè)盈利，另一方面也會沖擊企業(yè)甚至一些國家的資產負債表，并有可能引發(fā)對債務、匯率的問題。此外中美關系也因特朗普政府的甩鍋、轉移視線的操作在未來一段時間內面臨困難。

利好的因素主要在于我們國內疫情控制較好，盡管外需不可避免受到影響，但國內經濟的循環(huán)會相對全球更快的恢復;同時國內的改革也有加速的跡象，比如近期發(fā)布的《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》、《關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》等文件都提出了很多重大的改革措施，如果能夠盡快地落地，對于提升我們的經濟運行效率、增強全球競爭力將發(fā)揮深遠的積極影響，對資本市場也是長期的利好。我們認為這也是更為核心和根本的因素。

鄭源：目前市場上最為重要的利好因素主要還是中國率先從疫情中恢復過來，從各項數據來看，中國內地企業(yè)的生產恢復情況也是比較良好的。因此，企業(yè)業(yè)績的改善預期將有利于提升市場的樂觀情緒。而政府工作報告中指出的應對“六穩(wěn)”目標的“六保”措施，以及“兩新一重”建設與目前A股市場的投資熱點是高度匹配的，這也有助于市場的熱點延續(xù)。同時，為了對沖疫情對宏觀經濟的沖擊，不論是貨幣政策和財政策略都提供了十分充裕的流動性，從“兩會”政府工作報告來判斷，流動性可能將進一步寬松。這對于A股市場保持較高的資金充裕度有著極為正面的作用。

目前，A股市場也面臨一定的挑戰(zhàn)。首先，由于今年前5個月，A股市場的熱點板塊漲幅比較明顯，而這些板塊相對其自身的歷史估值水平而言，已經比較高了。這就需要有相應的業(yè)績支撐來消化較高的估值水平。另外，全球其他經濟體疫情的發(fā)展以及經濟復蘇的步伐也會對A股市場產生影響。以上兩方面因素都是需要重點關注的主導市場波動的核心因素。

關注內需消費、科技、國企改革等機遇

中國基金報記者：您認為兩會將帶來哪些投資機會?哪些您比較看好?

李化松：從5月22日十三屆全國人大三次會議來看，政府工作報告中所提及的內容，對權益市場的長期和短期影響如下：

1、科技創(chuàng)新和自主可控的目標不會因為短期擾動而改變。全球處于新一輪科技創(chuàng)新周期的起點，以5G、云計算和AI為代表的科技產業(yè)處于爆發(fā)期，存在巨大成長空間，面對短期疫情的沖擊和美國對中國科技創(chuàng)新的圍堵，中國企業(yè)別無選擇，只能韜光養(yǎng)晦，持續(xù)加速成長，打破海外相關技術和專利領域的封鎖，建立屬于自己的自主可控體系，最終實現科技強國。

2、上調財政預算赤字和增加地方政府專項債等措施，各類新老基建項目未來可期。為應對短期疫情導致的經濟負面沖擊，以及海外疫情導致的海外需求收縮，政府果斷上調財政預算赤字和增加地方政府專項債，保證了各類老基建項目的順利實施：高鐵、公路、水利設施等，有利于在經濟低迷期增加地方活力;同時新基建項目可以打造更加高科技的信息流、物流和能源流：5G、AI、區(qū)塊鏈、ARVR等等，為未來經濟復蘇后更長遠的經濟發(fā)展下一步的發(fā)展打下基礎。

3、消費升級和服務升級的趨勢不會改變。不論經濟處于何種時期，人民對美好生活的向往不會改變，中國也正像70年代的美國、80年代的日本，步入消費升級和服務升級的時代，消費增長趨勢明朗：K12教育、醫(yī)療服務、寵物經濟、免稅消費等等。

4、放水后的低利率環(huán)境有利區(qū)權益市場整體的估值上修。貨幣政策的放松導致利率下行，無風險利率或將在較長時間內處于低位，有利于優(yōu)質權益資產的估值支撐。同時，中國A股上市公司的整體估值以及外資配置比例相比其他市場偏低，也有利于質權益資產的估值支撐。

邱杰：我們長期比較看好內需消費企業(yè)、優(yōu)質的科技企業(yè)、以及國企改革受益的企業(yè)等機會。

海外經濟受疫情影響較大且可能持續(xù)，本次兩會提出實施擴大內需戰(zhàn)略，推動消費回升;我們認為消費領域具備長期投資機會，目前主要會關注一些具備安全邊際的細分龍頭。

科技領域是未來經濟發(fā)展的增長引擎，也是中美競爭的核心焦點。我們希望尋找到長期能具備全球競爭優(yōu)勢潛力的優(yōu)質企業(yè)。

兩會提出了實施國企改革三年行動，《關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》也對國企改革著墨較多，未來幾年國企改革可能會有所突破，因此國企改革也可能會帶來一些新的投資機會。

鄭源：政府工作報告首先明確了更加靈活適度的貨幣政策和更加積極有為的財政政策，這將是今年A股市場仍然維持充裕的流動性基礎。因此，我們相信A股目前的結構性行情仍將維持。

另外，從政府工作報告對于工作重點的描述來看，我們認為首次提出的“兩新一重”的工作重點仍將是新基建和傳統(tǒng)基建。與此相關的，我比較看好TMT板塊、新能源車產業(yè)鏈、傳統(tǒng)基建產業(yè)鏈，以及軌道交通建設板塊等板塊。

另外，政府工作報告所強調的推動消費回升和擴大內需，耐用消費品和大眾消費品板塊也將會是我關注的板塊。我將特別關注以上板塊中5G產業(yè)鏈、新能車產業(yè)鏈、建材、工程機械、食品加工，以及醫(yī)藥等板塊。這些板塊中相對估值較高的板塊可以考慮暫時回避，但經歷估值回歸正常之后，仍有長期配置價值。從目前市場的狀況來看，我們相信短期震蕩過后，新基建中的高科技板塊或將是下一個階段市場的主導熱點。

新基建投資將呈現爆發(fā)性增長

中國基金報記者：對于市場預期較高的新基建領域，您如何看?背后有多大投資機遇?

李化松：國家將5G等科技方向定義為新基建，在當前時點下，首先科技創(chuàng)新代表了中國經濟未來發(fā)展的新方向。發(fā)展以科技主線的新基建投資，對提升我國的經濟發(fā)展質量，提高科技產業(yè)在國民經濟中的占比，提升中國經濟的國際競爭力有長遠意義。其次，國內經濟由于海內外疫情問題遭遇短期的壓力，需要一定的宏觀調控手段刺激，通過投資科技領域帶動經濟走出短期底部，是明確之舉。

隨著國內疫情的有效控制，預計后續(xù)政策組合拳將陸續(xù)出臺，提振國內需求。新基建很多行業(yè)都屬于產業(yè)初創(chuàng)期，資金密集、技術密集，而且很多領域缺乏可參照對象，發(fā)展難度高。友好的政策和大力的投入將有效的支持這些行業(yè)度過起步的艱難階段，推動行業(yè)進入快車道，創(chuàng)造新的經濟增長點。

新基建的本質是打造更加高科技的信息流、物流和能源流，結合當前產業(yè)升級和結構轉型的大方向，預計以5G商用、大數據和云計算、人工智能、工業(yè)互聯網、新能源汽車等方向為代表的新基建是主要發(fā)力點。

新基建同時可以帶動相關產業(yè)鏈條投資，長周期看可引領新一輪科技產業(yè)周期上行。我們看好基站供應鏈、集成電路、新能源汽車等和新基建直接相關的板塊的投資機會。同時新基建環(huán)境下將催生出更多的產業(yè)應用，帶來更多爆發(fā)性的應用場景，看好消費電子、游戲和高清視頻、信息安全和醫(yī)療信息化等細分領域的投資機會。

鄭源：我們一直都認為新基建所覆蓋的領域其實可以被理解為高科技賽道的主題演化。其實質性的內容主要還是圍繞科技產業(yè)鏈的上、中、下游演化。從上游的芯片制造，到中游的設備制造和系統(tǒng)平臺建設，再到下游的各種軟硬件應用實施，整體上都將被覆蓋。而新能源車產業(yè)鏈其實也被融入其中，當然，新能源車上游還包括動力電池，以及新能源車配套設施充電樁等一些非傳統(tǒng)科技產業(yè)鏈的內容。

從市場來看，科技產業(yè)鏈和新能源車產業(yè)鏈這兩個主題從去年年底到今年2月份，已經在市場上完成了一輪比較充分的演繹。截至當前，經過接近一個季度的調整之后，這兩個主題有可能再次成為下一階段結構性市場的主線。

從科技產業(yè)鏈來看，這其中還融入了國產替代、安全可控和產業(yè)升級等國家戰(zhàn)略層面的長期因素，其成長空間和持續(xù)時間的預期是巨大的。

而新能源車產業(yè)鏈發(fā)展，除去其本身產業(yè)的巨大輻射面之外，更是在中國作為全球第一大原油進口國背景下，國家能源安全戰(zhàn)略層面的重大部署，其同樣具備了巨大的成長空間和持續(xù)時間。我們認為這兩條產業(yè)鏈均面臨巨大的長期投資機遇。

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