新股發(fā)行制度還得來一次更徹底的改革

　　來源：中國網(wǎng)　　　　　　　　　　　　2013-12-03

　　IPO過程中的利益鏈條仍未斬斷，比如對主承銷商“直投+保薦”沒有提及、網(wǎng)下配售將不低于40%的份額定向配售給公募基金和社�；�金、主承銷商自主選擇配售對象，新股三高任難以從根本上剔除。

　　作者：蘇培科進(jìn)入博客

　　蘇培科 對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員

　　這次新股發(fā)行制度改革意見開篇就打著貫徹十八屆三中全會決定中關(guān)于“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的要求，為實行股票發(fā)行注冊制奠定良好基礎(chǔ)。但遺憾的是，這次改革并未觸及權(quán)力發(fā)審的本質(zhì)，也沒有注冊制的框架，僅是一個過渡性方案。

　　既然中央文件和證監(jiān)會都認(rèn)為中國證券市場的方向是真正市場化的注冊制，為何不等到明年3月人大審議通過《證券法》的修訂后再推一個健全的方案？顯然是為已經(jīng)過會的企業(yè)IPO開閘，不然這些企業(yè)就得再補2013年的全年數(shù)據(jù)，有些包裝成分高和關(guān)系戶企業(yè)是等不及的，由此判斷明年1月開閘的IPO企業(yè)很難排除業(yè)績變臉的現(xiàn)象。

　　從整個改革方案來看，缺乏對注冊制的架構(gòu)設(shè)計，僅強化了上市公司信息披露的法律責(zé)任和加大了中介機構(gòu)的中介責(zé)任。注冊制應(yīng)該是讓證監(jiān)會出具最終否決意見、交易所負(fù)責(zé)注冊和合規(guī)性把關(guān)、中介機構(gòu)承擔(dān)專業(yè)和獨立的信用擔(dān)保、信息披露作為監(jiān)管核心，但這次改革并沒有下放行政審批的權(quán)利，由此可以斷定這份改革意見應(yīng)該早在幾個月前就設(shè)計好了，只是證監(jiān)會一直在等待時機，前幾天無非在帽子前面加了“貫徹注冊制”的字眼，由此可見證監(jiān)會根本沒有二次征求意見的耐心和誠意，現(xiàn)在推出的這個過渡性方案究竟要過渡多久？證券法修訂審議通過后是不是就得立即啟動新一輪新股發(fā)行制度改革？但這次將新股發(fā)行時間和節(jié)奏交給了發(fā)行人來自主決定，IPO顯然是停不下來了，如果邊發(fā)邊改能否改徹底？為何不先設(shè)計好方案公開討論完善，等證券法修改完成后一次推出一個更徹底的方案？顯然IPO的節(jié)奏已經(jīng)被各個利益主體嚴(yán)重綁架了。

　　其次，IPO過程中的各個利益鏈條仍未斬斷，比如對主承銷商“直投+保薦”沒有任何提及、網(wǎng)下配售將不低于40%的份額定向配售給公募基金和社保基金、主承銷商自主選擇配售對象，新股三高任難以從根本上剔除。

　　當(dāng)然，這次新股發(fā)行制度改革也不乏亮點：

　　1、這次最大的亮點是新股上市首日開盤價格形成機制及新股上市初期交易機制的改革，將建立以新股發(fā)行價為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機制，這對“炒新”和對一、二級市場之間的暴利空間會起到實質(zhì)性約束。但證監(jiān)會只給了以新股發(fā)行價為比較基準(zhǔn)來建立熔斷機制的大方向，然后卻羞答答地把皮球踢給了交易所，讓交易所來制定實施細(xì)則，但大方向已經(jīng)明確，發(fā)行價將取代上市價成為新股首日漲跌幅和停牌的基準(zhǔn)，為打破一、二級市場價格割裂和利益割裂邁出了實質(zhì)性的一步。其實這個早在6月份的征求意見里就有了，而交易所的細(xì)則遲遲未出；

　　2、發(fā)行人和中介機構(gòu)承擔(dān)申報材料、招股書的真實性和法律責(zé)任；

　　3、網(wǎng)下配售報價剔除法——剔除過高報價的10%，并不允許報高價者繼續(xù)參與該股的網(wǎng)下配售，這對報價機構(gòu)理性報價起到促進(jìn)作用；

　　4、網(wǎng)上配售將采取市值配比資格認(rèn)購，對“裸申專業(yè)戶”是個噩夢，對協(xié)調(diào)一二級市場投資者利益起到積極作用；

　　5、將擬上市公司從輔導(dǎo)期進(jìn)入公眾視野，除了在保薦機構(gòu)公開注冊外還得在當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局備案披露，實際上是監(jiān)管前移的范疇，有利于提高上市公司質(zhì)量；

　　6、鼓勵股債結(jié)合的混合融資，有助于減緩股市圈錢壓力。

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