投資者對(duì)優(yōu)先股的擔(dān)心并非空穴來(lái)風(fēng)

　　自１２月１３日，《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)“辦法”）公布后，“３６個(gè)月后能轉(zhuǎn)為普通股”、“非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股設(shè)合格投資人”兩個(gè)條款遭市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。有投資者質(zhì)疑稱(chēng)，優(yōu)先股鎖定３年即可轉(zhuǎn)為普通股，無(wú)異于定向增發(fā)，市場(chǎng)將面臨很大的市場(chǎng)壓力。此外，有投資者還表示，非上市公司非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股設(shè)定５００萬(wàn)元的投資門(mén)檻，是對(duì)中小投資者的不公平（《東方早報(bào)》１２月１６日）。

　　雖然，針對(duì)投資者上述對(duì)優(yōu)先股試點(diǎn)質(zhì)疑，證監(jiān)會(huì)以并非所有優(yōu)先股都可轉(zhuǎn)普通股和設(shè)較高投資門(mén)檻是為了保護(hù)中小投資者作了回應(yīng)。但結(jié)果十有八九投資者恐怕不會(huì)領(lǐng)證監(jiān)會(huì)的這個(gè)情。而其中道理說(shuō)來(lái)很簡(jiǎn)單，因?yàn)閮?yōu)先股可轉(zhuǎn)普通股，事實(shí)上的確會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)擴(kuò)容壓力，而且其影響在某種程度上甚至還會(huì)超過(guò)大小非。

　　首先以?xún)?yōu)先股試點(diǎn)政策取向看，眾所周知，雖然之前證監(jiān)會(huì)高官以“五指論”的說(shuō)法將股市投資者形象地比作是五指中的“大拇指”，而且意思也很明了，即投資者是股市監(jiān)管與政策制定的優(yōu)先保護(hù)對(duì)象�？膳c此同時(shí)投資者自已心里自有一把衡量自已在市場(chǎng)地位的一把尺，且對(duì)政策對(duì)自身利益的影響也自會(huì)看得清清楚楚。對(duì)此就以這次的優(yōu)先股試點(diǎn)來(lái)說(shuō)，雖就如上述證監(jiān)會(huì)官員所回應(yīng)｛不是所有優(yōu)先股都可轉(zhuǎn)為普通股的。但關(guān)鍵的問(wèn)題是，當(dāng)優(yōu)先股是否轉(zhuǎn)為普通股的權(quán)利掌握在上市公司手里時(shí)，那作為追求自身利益最大化的上市公司，當(dāng)優(yōu)先股發(fā)行對(duì)上市公司有百利而無(wú)一弊時(shí)，其肯定會(huì)自然而然地會(huì)將優(yōu)先股作為自身的選擇。因?yàn)閺默F(xiàn)有的優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法看，無(wú)論從成本還是從“選”與“不選”角度看，可以說(shuō)選擇優(yōu)先股，沒(méi)有任何可能會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生不利的影響。而也可能正是源于這樣優(yōu)先股政策取向的原因，投資者才會(huì)提出優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股無(wú)異于定向增發(fā)的質(zhì)疑。

　　還有就優(yōu)先股對(duì)市場(chǎng)的影響看，同樣眾所周知的是，雖然按照這次證監(jiān)會(huì)公布的優(yōu)先股試點(diǎn)管理“辦法”，優(yōu)先股需鎖定３年才能轉(zhuǎn)為普通股。但同時(shí)需要注意的是，無(wú)論是以大小非比，還是就優(yōu)先股鎖定３年所要付出利息講，將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股的選擇對(duì)上市公司都是有利的。然而與之同時(shí)，就是僅按股市最一般常識(shí)看，大量的優(yōu)先股發(fā)行不僅會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生不利影響，并且肯定也會(huì)打破原有的市場(chǎng)平衡，進(jìn)而形成對(duì)投資者不利的市場(chǎng)格局�？梢哉f(shuō)，這樣的結(jié)果是不言自明的。

　　所以，面對(duì)投資者對(duì)上述“辦法”中優(yōu)先股可轉(zhuǎn)普通股的質(zhì)疑，筆者認(rèn)為，無(wú)論就優(yōu)先股政策的“融資”取向看，還是就優(yōu)先股對(duì)市場(chǎng)的擴(kuò)容影響看，顯然應(yīng)該承認(rèn)，投資者對(duì)優(yōu)先股的擔(dān)心并非是空穴來(lái)風(fēng)。

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