中國(guó)版“401K計(jì)劃”難成股市特效藥

　　中國(guó)版“401K計(jì)劃”難成股市特效藥

　　近日，多個(gè)權(quán)威部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于企業(yè)年金、職業(yè)年金個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》，從明年1月1日起，企業(yè)年金、職業(yè)年金個(gè)人所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策開(kāi)始實(shí)施。對(duì)此，不少評(píng)論認(rèn)為，中國(guó)版“401K計(jì)劃”將成為股市走牛的重要推動(dòng)力。

　　不可否認(rèn)，稅收優(yōu)惠成為中國(guó)版“401K計(jì)劃”的重要看點(diǎn)，也有助于該計(jì)劃的長(zhǎng)遠(yuǎn)性發(fā)展。從具體的內(nèi)容分析，其中，在年金基金投資的環(huán)節(jié)，企業(yè)年金或職業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)收益分配計(jì)入個(gè)人賬戶時(shí)，暫不征收個(gè)人所得稅。而在個(gè)人達(dá)到國(guó)家規(guī)定的退休年齡領(lǐng)取的企業(yè)年金或職業(yè)年金時(shí)才計(jì)征個(gè)人所得稅�？梢�(jiàn)，該政策確實(shí)有效降低了部分參加者的個(gè)人所得稅稅負(fù)。同時(shí)，也在一定程度上刺激更多人加入這個(gè)計(jì)劃。

　　一般而言，退休職工的養(yǎng)老金由基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金以及個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)金組成。然而，在當(dāng)前的社會(huì)環(huán)境下，全國(guó)參加企業(yè)年金的人數(shù)僅占6%，而參加商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)占比更是遠(yuǎn)低于1%。于是，長(zhǎng)期以來(lái)，大部分退休職工基本依賴于基本養(yǎng)老金收入，而通過(guò)企業(yè)年金以及個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)金實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金收入增長(zhǎng)的人群占比很低。以企業(yè)年金為例，截至2012年底，全國(guó)有5.47萬(wàn)戶企業(yè)建立了企業(yè)年金，參加職工人數(shù)僅為1847萬(wàn)人。相比龐大的退休職工群體，這樣的占比確實(shí)存在很大的發(fā)展空間。

　　實(shí)際上，“401K計(jì)劃”最初建立于20世紀(jì)80年代初期。它是一種由雇員、雇主共同繳費(fèi)建立起來(lái)的完全基金式的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。根據(jù)資料顯示，在實(shí)際的操作中，企業(yè)將為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工每月拿出一定比例的工資收入存入專門的賬戶，而企業(yè)也按照一定的比例存入相應(yīng)的資金。同時(shí)，企業(yè)向員工提供3至5種不同的證券組合投資計(jì)劃，員工可以任選一種進(jìn)行投資。而當(dāng)員工退休時(shí)，可選擇多種方式使用這些資金。

　　值得一提的是，借鑒美國(guó)的操作方式，401K計(jì)劃的運(yùn)營(yíng)投資發(fā)起人一般由雇主擔(dān)任，而賬戶管理人以及投資管理人則由金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)。至于托管人、受托人等則分別由銀行和部分專業(yè)性的金融機(jī)構(gòu)等擔(dān)任。

　　的確，“401K計(jì)劃”為美國(guó)的資本市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的能量。而根據(jù)不完全的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)美國(guó)60%接近退休年齡的家庭擁有“401K計(jì)劃”，而在全部的“401K計(jì)劃”中，占比超過(guò)一半的資金數(shù)額投放至美國(guó)股市。多年來(lái)，盡管期間美國(guó)股市經(jīng)歷了大起大落的走勢(shì)，但是參與此項(xiàng)計(jì)劃的投資者基本實(shí)現(xiàn)年均6%左右的收益水平。

　　可以想象，若中國(guó)版“401K計(jì)劃”得以啟動(dòng)，則有望帶動(dòng)上千億的資金進(jìn)入股市。不過(guò)，愿望總是美好的，現(xiàn)實(shí)卻是殘酷的。中國(guó)版“401K計(jì)劃”雖然能夠給A股投資者帶來(lái)無(wú)限的遐想，但是在實(shí)施的過(guò)程中，我們不得不考慮到以下的問(wèn)題。

　　第一、中國(guó)版“401K計(jì)劃”能夠達(dá)到美國(guó)401K的效果嗎？今年以來(lái)，美國(guó)股市迭創(chuàng)新高，且首次突破了16000點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。然而，縱觀中國(guó)股市，2010年以來(lái)股市的整體回報(bào)率處于負(fù)數(shù)的水平，其中，2010年全年的整體投資回報(bào)率為-14%；2011年全年的整體投資回報(bào)率為-21%；2012年全年的整體投資回報(bào)率僅為+3.17%。自2009年8月份的3478高點(diǎn)調(diào)整至今，A股累計(jì)最大跌幅高達(dá)47%，如今也有近36%的累計(jì)下跌幅度。若從更長(zhǎng)的周期分析，以2001年的2245高點(diǎn)為例，十二年來(lái)A股整體漲幅仍然為0。可見(jiàn)，若通過(guò)中國(guó)版“401K計(jì)劃”實(shí)現(xiàn)年均6%的收益率水平恐難達(dá)到。

　　第二、投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)來(lái)承擔(dān)？按照美國(guó)401K計(jì)劃，其投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)完全由雇員承擔(dān)，一旦投資失敗將無(wú)法挽回。實(shí)際上，作為成熟的美國(guó)股市，前幾年曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一波大起大落的行情。以2008年為例，當(dāng)期美國(guó)股市發(fā)生了劇烈的震蕩，而期間大量的投資資金受到了重創(chuàng)，損失超過(guò)萬(wàn)億美元�；仡�5年前的A股，一年內(nèi)股市下跌幅度高達(dá)70%，絕大部分的藍(lán)籌股票最終也難逃一劫。以我們熟悉的中國(guó)石油為例，6年間市值蒸發(fā)6.4萬(wàn)億，股價(jià)縮水超過(guò)8成。

　　第三、中國(guó)版“401K計(jì)劃”不可能大規(guī)模進(jìn)入股市。以當(dāng)前的市場(chǎng)估值水平來(lái)看，盡管滬市的動(dòng)態(tài)市盈率維持在10倍左右的水平，但是剔除了占比權(quán)數(shù)最大的20家上市公司以及部分因國(guó)家補(bǔ)貼而實(shí)現(xiàn)暴利的企業(yè)后，市場(chǎng)的整體估值水平將會(huì)大幅度提升。雖說(shuō)當(dāng)前股市點(diǎn)位長(zhǎng)期維持在2000點(diǎn)附近的位置，但是部分中小市值品種卻遭到了大資金的瘋狂拉升，最終導(dǎo)致個(gè)股嚴(yán)重分化的表現(xiàn)。鑒于部分評(píng)論認(rèn)為的中國(guó)版“401K計(jì)劃”啟動(dòng)將刺激千億資金進(jìn)入股市的說(shuō)法，筆者表示不大認(rèn)同。畢竟股票市場(chǎng)的投機(jī)性很強(qiáng)，而且中國(guó)股市的整體投資回報(bào)率很低，401K計(jì)劃不可能規(guī)模式進(jìn)入股市。相反，它們或許更愿意尋求部分具備高安全性且存在一定收益率的投資品種進(jìn)行投資。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，中國(guó)版“401K計(jì)劃”難成股市的特效藥。需要強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)股市從來(lái)不缺乏資金，缺乏的是一種“投資信心”。因此，提振股市信心不應(yīng)該停留在口水利好的層面，而更應(yīng)該從股市的內(nèi)在問(wèn)題捉起。

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