申論熱點(diǎn)：2017年兩會(huì)民進(jìn)中央提案——建議將股票發(fā)行與上市分離

3月1日，中國(guó)民主促進(jìn)會(huì)中央委員會(huì)在今年全國(guó)兩會(huì)期間提交一份《關(guān)于完善資本市場(chǎng)功能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的提案》，提出三項(xiàng)建議：一、建議將股票發(fā)行與上市分離，盡快解決IPO堰塞湖問(wèn)題，引導(dǎo)社會(huì)資金“脫虛向?qū)?rdquo;，促進(jìn)資本形成;二、建議組建國(guó)家級(jí)直接融資平臺(tái)，助推資本市場(chǎng)國(guó)家戰(zhàn)略的落地與實(shí)施;三、建議提高新股發(fā)行定價(jià)的專(zhuān)業(yè)化和市場(chǎng)化，提高機(jī)構(gòu)投資者在新股發(fā)行環(huán)節(jié)的配售比例，并配套制定股票鎖定期及減持管理辦法。

【提案內(nèi)容】

經(jīng)過(guò)20多年的市場(chǎng)化改革和創(chuàng)新發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)和證券行業(yè)獲得了長(zhǎng)足發(fā)展，資本市場(chǎng)在中國(guó)金融體系中的作用和地位在不斷提升，但仍面臨兩大突出矛盾，一是目前中國(guó)仍然是銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，銀行在社會(huì)融資中發(fā)揮著主要作用。2015年新增人民幣貸款在社會(huì)融資總額中的占比達(dá)73.1%，而企業(yè)債券融資和非金融類(lèi)企業(yè)股票融資占比僅24%。資本市場(chǎng)直接融資功能有待大幅提高，服務(wù)我國(guó)金融體系轉(zhuǎn)型的任務(wù)艱巨;二是“大市場(chǎng)、小行業(yè)”的行業(yè)格局仍未根本改變，資本市場(chǎng)與證券行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略的供給與需求矛盾日益凸顯。主要體現(xiàn)為：股票發(fā)行與上市捆綁、IPO堰塞湖問(wèn)題突出、一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)差距明顯;證券行業(yè)缺乏國(guó)家級(jí)直接投融資平臺(tái);市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)失衡、散戶化嚴(yán)重。

為此，建議：

一、建議將股票發(fā)行與上市分離，盡快解決IPO堰塞湖問(wèn)題，引導(dǎo)社會(huì)資金“脫虛向?qū)?rdquo;，促進(jìn)資本形成。我國(guó)目前的發(fā)行上市審核體制本質(zhì)上是一種準(zhǔn)強(qiáng)制上市制度，公開(kāi)發(fā)行股票必須上市，股票上市的前提是公開(kāi)發(fā)行，現(xiàn)行《證券法》下公開(kāi)發(fā)行與上市基本上捆綁于一體。而新三板的設(shè)立尤其是新三板擴(kuò)容到全國(guó)后，現(xiàn)行《證券法》公開(kāi)發(fā)行與上市制度捆綁于一體的規(guī)定已經(jīng)不再適應(yīng)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。

措施一是糾正過(guò)去IPO發(fā)行速度和規(guī)模過(guò)快，將導(dǎo)致大盤(pán)指數(shù)下跌的認(rèn)識(shí)和觀念誤差。長(zhǎng)期觀察，二級(jí)市場(chǎng)指數(shù)漲除受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利水平和市場(chǎng)資金供應(yīng)量影響，但一定時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)漲跌很大程度上受市場(chǎng)資金供應(yīng)量影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年新股發(fā)行融資1,579億元，同期定向增發(fā)融資13,720億元，差距巨大。市場(chǎng)普遍關(guān)注新股發(fā)行，但對(duì)定向增發(fā)融資影響關(guān)注較少。原因是定向增發(fā)融資是向不超過(guò)10個(gè)特定對(duì)象發(fā)行，吸引的是股市外圍增量資金進(jìn)場(chǎng)入市，對(duì)市場(chǎng)存量資金影響較小，因此對(duì)二級(jí)市場(chǎng)漲跌影響較小。新股發(fā)行主要影響市場(chǎng)的存量資金，雖然發(fā)行環(huán)節(jié)募集資金總量較少，但是上市流通時(shí)，將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)存量資金供應(yīng)帶來(lái)壓力。這點(diǎn)從2015年取消新股發(fā)行認(rèn)購(gòu)全額預(yù)繳款后，市場(chǎng)由改革前幾萬(wàn)億資金騰挪打新股到改革后歸于平靜就可佐證。因此，真正對(duì)二級(jí)市場(chǎng)漲跌影響的并不是新股發(fā)行，而是新股上市。如果新股只發(fā)行不上市，那么跟二級(jí)市場(chǎng)就沒(méi)有直接的關(guān)系，自然對(duì)二級(jí)市場(chǎng)也沒(méi)有任何影響。

措施二是將新股股票發(fā)行與上市分離，作為注冊(cè)制改革前的過(guò)渡安排。我國(guó)資本市場(chǎng)從20世紀(jì)90年代發(fā)展至今，資本市場(chǎng)已由場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)兩部分構(gòu)成。其中場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的主板(含中小板)、創(chuàng)業(yè)板(俗稱(chēng)二板)和場(chǎng)外市場(chǎng)的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱(chēng)新三板)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場(chǎng)共同組成了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系。

二、建議組建國(guó)家級(jí)直接融資平臺(tái)，助推資本市場(chǎng)國(guó)家戰(zhàn)略的落地與實(shí)施。資本市場(chǎng)是市場(chǎng)化配置資源的重要平臺(tái)，主要功能是促進(jìn)資本形成、資本集聚和資本流轉(zhuǎn)。近年來(lái)，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴(lài)銀行貸款的間接融資的格局未根本改變，直接融資比例偏低，金融結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題仍十分突出。究其原因，在直接融資市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)證券公司無(wú)法承載類(lèi)似間接融資體系中的四大系統(tǒng)重要性銀行的主渠道和主力軍作用，國(guó)家級(jí)直接融資平臺(tái)的缺失直接導(dǎo)致社會(huì)資本形成、集聚和流轉(zhuǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制不暢，融資規(guī)模與效率不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求。因此，證券行業(yè)亟需打造國(guó)家級(jí)直接投融資平臺(tái)，發(fā)揮直接投融資主渠道和主力軍作用，為促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展和金融穩(wěn)定發(fā)揮重要作用。

建議在2014年5月9日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》的基礎(chǔ)上，出臺(tái)具體政策，引導(dǎo)扶持證券機(jī)構(gòu)間的并購(gòu)重組，組建若干系統(tǒng)重要性的現(xiàn)代投資銀行，承擔(dān)和發(fā)揮國(guó)家隊(duì)的功能與使命。

三、建議提高新股發(fā)行定價(jià)的專(zhuān)業(yè)化和市場(chǎng)化，提高機(jī)構(gòu)投資者在新股發(fā)行環(huán)節(jié)的配售比例，并配套制定股票鎖定期及減持管理辦法。一是吸引社會(huì)增量資金進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，引導(dǎo)社會(huì)分散資金轉(zhuǎn)化為資本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì);二是培育壯大機(jī)構(gòu)投資者，改變目前市場(chǎng)散戶投資者比重過(guò)高的現(xiàn)狀;三是參照境外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的成熟做法，制定出臺(tái)分類(lèi)型、多層次的股票鎖定期及減持管理辦法，從利益機(jī)制上引導(dǎo)社會(huì)形成長(zhǎng)期價(jià)值投資理念。

【分析解讀】

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，迫切需要金融服務(wù)體系從以銀行中介主導(dǎo)的間接融資模式，轉(zhuǎn)向以金融市場(chǎng)(資本市場(chǎng))主導(dǎo)的直接融資模式，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資從傳統(tǒng)的銀行貸款方式轉(zhuǎn)向以股票、企業(yè)債券以及資產(chǎn)支持債券等直接融資工具為主要手段。

可以說(shuō)，當(dāng)下的虛擬經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為了凌駕于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上的龐然大物。而股票作為其中最大的部分，本身的職能和作用已經(jīng)太大了，必須要加以限制，不能讓股票成為某些企業(yè)圈錢(qián)、盈利的市場(chǎng)，必須要進(jìn)行合理化和專(zhuān)業(yè)化的建設(shè)，讓股市能夠市場(chǎng)化的同時(shí)兼顧到更多人的利益。

所以，推動(dòng)股票發(fā)行與上市分離是一種很好的應(yīng)對(duì)方法。在很多時(shí)候，行業(yè)的發(fā)展并不需要政府進(jìn)行干預(yù)，只需要進(jìn)行引導(dǎo)。但當(dāng)有一些行業(yè)出現(xiàn)了失控的情況，那么必然要政府發(fā)揮作用和效力，能夠?qū)π袠I(yè)進(jìn)行監(jiān)管和整改，當(dāng)下的房地產(chǎn)如此，而股票同樣如此。

當(dāng)然，對(duì)于股票行業(yè)的監(jiān)管方式有很多，推動(dòng)股票發(fā)行與上市分離只是其中一個(gè)很有價(jià)值的點(diǎn)，能夠以小見(jiàn)大，改變當(dāng)下的現(xiàn)狀;也有可能不夠深入，反而引入其他的問(wèn)題，需要更加全面化的考慮。